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　　盈利预测取投资评级：考虑下逛需求波动，我们下修25年归母净利润预期至-0。5亿元（原预期-0。1亿元），考虑到VC/FEC价钱快速上涨，上修26年归母净利润预期至10。6亿元（原预期0。3亿元），25年吃亏缩窄71%，26年利润转正，27年同增65%，26-27年对应PE14/8x，上修至“买入”评级。

　　国内电解液添加剂龙头，具备行业领先的手艺劣势。公司产物次要为电子化学品，是国内VC和FEC市场领先的供应商之一，次要客户包罗比亚迪、材料、三菱化学、国泰华荣、Enchem、新宙邦、昆仑新材、珠海赛纬等，产物普遍使用于新能源汽车、电动两轮车、电动东西、UPS电源、挪动基坐电源、光伏电坐、3C产物等范畴。市场拥有率持续提拔。公司①具备市场取规模劣势，25年1-9月营收5。4亿元，同增62。3%，此中VC销量8657吨，同增70。2%，市占率18。2%，FEC销量5531吨，同增166。8%，市占率45。1%，远超行业平均增加速度；②具备研发取手艺劣势，自从设想开辟了短流程制备手艺以及全流程合成取精馏从动化工程配备手艺，极大提拔了万吨级安拆的出产效能，使用自从设想的持续流制备节制手艺及行业领先的产物精制手艺；③具备环保劣势，具有行业领先的废气、废固和废液一坐式洁净化处置安拆，过去十多年平安环保变乱为零。

　　添加剂价钱底部反弹，供需处于紧均衡形态，后续无望继续上涨。近年来产物的年度平均发卖价钱逐年下降，25年7月VC已至市场底部价钱4。5万元/吨，后续价钱触底反弹，并于11月起头加快上涨，目前市场散单VC价钱涨至17。8万元/吨，FEC价钱涨至7。2万元/吨。添加剂供需仍处于紧均衡形态，25年产能操纵率超90%，26年估计仍维持偏紧形态，价钱无望继续向上。我们测算公司VC全成本5。5万元/吨，FEC全成本4。5万元/吨，无望贡献客不雅的利润弹性。